投資行為學之展望理論

從朱學恆所發起的開放學習課程中發現了一堂MIT行為經濟學與金融課程，打算來按順序讀讀看，這是近幾年最為風行的理論，也是和理財規劃顧問所要面對的個別客戶差異中，我認為最有相關的投資行為學術理論。

第一堂課介紹的是展望理論(Prospect Theory , 也有人譯預期理論/前景理論 )，這是要講投資人真實的行為，往往並不理性，理性計算 機率 所得的期望值，和投資人用以決定投資決策的判斷方式，並不相同，展望理論加入了一個比重調整函數(Weighting Function)，用來調整解釋多數投資人眼中的可能機率，作為判斷的標準，該函式以事件發生的機率為參數，而且該比重調整函數不是一條直線。

假如一個投資策略正確的機率p介於0與1之間，則當機率p越接近0時，比重調整函數的值越大，表示在投資人眼中，往往低機率的事沒有那麼低機率。他的舉例是樂透與保險，唯有當投資人眼中，中樂透的展望，遠高於理性計算的機率時，才能解釋為何這麼多人會去買樂透，而且越是教育程度低的人，其比重調整函數可能就越大，也就是對低機率的事發生在自己身上的可能過度樂觀，越會去買樂透。

相對於上面的例子，當機率p越接近1時，比重調整函數的值就會越小，表示在投資人眼中，往往高機率的事沒有那麼高機率，投資人反而認為機率高的事情有可能會出錯。對這個現象我剛剛有一些發現，例如前幾天所寫的ETF套利，這是個操作成功機率很高的方式，可是實際上，操作的人很少，因為多數人總是認為沒這麼好康的事，他們認為出錯失敗的機率遠高於實際，所以不會去做。

再舉個例子，如股票公開收購的套利交易，他的成功機率往往高於90%，除非出價太低，或是大股東與經營團隊不配合，或是政府與公平交易委員會否決，否則公開收購不能成功的機率頗低。但是多數投資人即使知道公開收購訊息，也懂得如何算出可能的獲利，還是會過份擔心不會成功，或是認為獲利太低，而沒有仔細理性判斷慎思明辨，所承擔的風險和可以期望獲得的獲利之間，是否合理？

華倫巴菲特曾經說過他早期的套利運動，都是選擇成功機率高於90%的已宣布個案，他不做可能性的猜測，如果還是消息傳聞，某公司可能會被收購，他都不會去介入。只有當公司已經公開訊息之後，巴菲特才會去計算可能的報酬率，甚至會舉債來做套利運動，以便提高投資報酬率。當你有一件90%成功的獲利機會，你還不做槓桿去獲利，難道要等祇有10%的獲利機率時，才去運用財務槓桿嗎？假如人生就是需要冒險才會成功，你會選哪個時候來冒險呢？想辦法克服自己的展望曲線，理性地判斷投資風險，選擇達成機率高的策略來執行，我想才是投資成功的秘訣。

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- by pjhuang @ 7/24/2007 07:36:00 上午

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