上班族投資理財 - Invest In Taiwan Stock Market

八里左岸雷朗園區-股市會走過頭的原因

noreply@blogger.com (pjhuang) — Sat, 06 Sep 2008 14:50:00 +0000

今天去八里左岸雷朗園區烤肉，這個雷朗園區園區有漆彈射擊的遊戲場地，還能提供晚餐的烤肉器具與材料，就位於八里左岸的公園區內，裡面還有諸如射箭、攀岩與動力彈跳器材等，很適合團體活動，玩的很開心。

我開車從北投出發，事前先在GOOGLE MAP上搜尋了一下雷朗園區，知道過了關渡大橋後要在觀海大道上右轉，不過真的快到時，還真的差一點就錯過，幾乎到了轉彎路口才看到觀海大道的路牌，台灣的路牌真是考驗駕駛人的反應敏捷度，從地圖上知道進了觀海大道，還要在忠五街右轉，由於從忠二街就開始看到路牌，這段很容易，進入忠五街後路變小，一路一直開好像都沒看到雷朗園區的牌子，就已經似乎離開了忠五街，好像又到了一條較大的馬路，心裡感到奇怪，還是右轉了，難道還在前面嗎？又開了一會兒，見到幾間工廠，我想我應該是真的過頭了。我決定回頭，然後停在剛剛最後右轉出來大馬路的出口處，一路走進去找。沒想到一停好車抬頭，就看到漆彈射擊的場地，網子裡面紅軍與藍軍正在廝殺。

這天似乎老是走過頭，晚上烤肉十分順利，夜晚的天氣也十分涼爽，離開時，很順利地開上回台北與淡水的關渡大橋，我也靠到了右邊的車道，不過下橋時的路牌真是XXX，太過複雜，除了淡水與台北之外，還寫了大大的2號與15號，我一時閃神，居然沒有沿著靠右的車道右轉，而最右道剛好也能直走，直走出口到了往淡水的方向，這個關渡大橋的上橋與下橋路線真的頗難看懂，有時是汽機車同行，有時是汽機車分道，很害怕自己開到機車道上去，在往淡水的方向時，好像看到一個類似迴轉道，卻又沒有什麼標示，沒敢給他開進去，只好順著淡水方向開到竹圍，右轉巷內再回轉回頭，繞了了一大圈。

這個走過頭的感覺，令我聯想到股市的狀況，股市裡面也是沒有清楚的路牌，到處都有岔道，有些向上，有些向下，也些原地迴轉，投資人整體也很容易在股市裡面走過頭，有時候需要走過頭一段距離，才會發現好像不對勁，有人回頭的早，有人回頭的晚，即使看過地圖都還會走過頭，何況真實股市中，每次的路徑都是全新的，也沒有什麼人事先可以繪出將來要走的指數路徑圖，就算真有指數路徑圖，你還是很有機會相我一樣走過頭，如果路牌標示不清，或是路牌多標示了一些奇怪不相干的資訊。我猜這就股市會走過頭的原因吧！

投資是有風險的事情

noreply@blogger.com (pjhuang) — Thu, 04 Sep 2008 16:07:00 +0000

財政部長李述德昨天在一個採訪中，被記者問到有關台北股市大跌的狀況，李述德說了理論上很正確的話，不過在政治上很不適宜的話，也許有些人希望能夠用這件事來擊垮執政團隊，逼迫執政團隊內閣改組，但是其實也許他只是還沒學會面對媒體的方式。也許該參考一下魯賓。

魯賓說他總是預備好要回答記者的問題，事先準備好仔細斟酌過的話，當美元貶值市場期待政府干預時，魯賓最常說「強勢美元符合美國的利益。」如果以現在台股這樣信心缺乏的崩跌狀況，也許可以模仿魯賓來說句「健全繁榮的股票市場，符合台灣經濟成長的利益。」

財政部長李述德在被記者訪問時說「融資斷頭是個人的問題。」「每一個人的投資抉擇是不是要政府統統來負責呢？」「投資人自己要做比較睿智的抉擇。」「沒有賣也沒有損失。」也許記者報導會有些角度的不同，李述德這些話都很理性也都算正確，但是在媒體取材上，卻變成好像財政部長不關心股市的健全發展的樣子。

財政部長並不是每位國民的投資顧問，他的確不應該為每位國民的投資決策負責，也不需替每個人做投資建議或操作建議。李述德這些話都對，但是在檯面上由財政部長角色來發言就沒有必要，財政部長應該自覺自己的角色動見觀瞻，每個發言都要謹慎，盡量不要評論市場。

同樣類似的話，也許李述德財政部長應該在下次股市萬點時講，提醒大家股市在瘋狂高點的時候，投資人更要注意風險，2000年時魯賓就在繁榮頂點說過類似的話，間接提醒投資人要多注意風險與報酬的關係，雖然一點戳破市場狂熱的效果也沒有。事實上的確就是錯誤的投資決策，怨得了誰？投資人必須自己注意投資風險，怨不得人。

在目前的空頭氣焰下，其實不用他來提醒投資是有風險的事情，反而他應該提醒大家，政府期望維持健全繁榮的股票市場，也對經濟成長的前景有信心，畢竟今年台灣經濟成長率預估至少也還有3%以上，這樣的經濟實力其實還優於許多國家，我們沒必要對台灣經濟如此沒信心。

台灣五十指數之類股比重

noreply@blogger.com (pjhuang) — Thu, 04 Sep 2008 15:47:00 +0000

這篇文章是要整理台灣五十指數的成分股比重，依照台灣證券交易所的類別分類來計算台灣五十指數的類股比重。如果你以台灣五十指數的報酬為比較標竿，則這個比例數字可以作為自我選股的參考，當你沒有特別的看法時，自我選股的類股配置比重應該要與台灣五十指數的成分股比重類似，只有當你知道一些別人不知道的事，判斷出某些類股會有突出表現時，才應該提高次資產類別的比重。

按照比重由大到小排列
產業類別合計
24 半導體業類 23.6%
17 金融保險類 16.9%
31 其他電子業類 11.7%
27 通信網路業類 11.0%
03 塑膠工業類 9.8%
25 電腦及周邊設備業類 7.7%
26 光電業類 6.4%
10 鋼鐵工業類 3.7%
28 電子零組件業類 1.9%
02 食品工業類 1.3%
01 水泥工業類 1.1%
04 紡織纖維類 1.0%
23 油電燃氣類 0.9%
21 化學工業類 0.8%
20 其他類 0.7%
29 電子通路業類 0.7%
18 貿易百貨類 0.4%
15 航運業類 0.3%

台灣五十成分股的產業類別共有18種，主要的配重都在前八種之中。拿來和自己的持股配重比較，發覺自己的次資產類別的比例和台灣五十成分股差距很大，前五大類中只有金融保險類的比重比較接近，其他四個都完全不同，我最大的產業類別完全沒有出現在台灣五十成分股中。而台灣五十成分股的比重，受到台積電與鴻海的影響很大，台積電佔16%屬[24 半導體業類]，鴻海占10%屬於[31 其他電子業類]，所排除這兩支單一大股，則他們所屬的產業類別，在配重的排列上馬上就會下降許多。

台北股市九月風暴？

noreply@blogger.com (pjhuang) — Tue, 02 Sep 2008 16:33:00 +0000

2008年9月一開始，台北股市就接連下跌了兩天，新聞媒體開始出現韓國九月危機的標題，新聞中的投資氣氛也終於開始險峻起來的，雖然美股上漲，美國第二季GDP出乎意料的成長，原油價格下跌，未來通貨膨脹風險下降，但是之前因為擔心經濟衰退，擔心高油價，擔心高通貨膨脹，而擔心股市下跌的人，似乎還是沒有改變他們的擔心，股市不但繼續下跌，似乎還有大幅跌破最近低點的趨勢。

這真的是台北股市的九月風暴嗎？上次因為在商業周刊以「五折買好股」作為封面時受訪，我就感覺當時市場氣氛似乎還太過樂觀，一般觀察雜誌的投資法，必須要等到雜誌出現類似「股票已死」的論點，對前景一片看壞的時候，新聞到處都是前景看淡，景氣趨緩，房價下跌，股民虧損到不願意到證券行出現的時候，才會有轉機，所以與其說這是台北股市的九月風暴，不如說這場從去年(2007)十一月以來的回檔還沒結束，今年(2008)五月的次高點，只是一個來的太早的反彈。

回頭看圖說故事，其實總是感覺很清晰，但是如果你不是像總幹事一樣，早在去年十一月以前就先出場等待了，那麼其實你已經被這個回檔所傷，虧損20%~25%，這個時候再想出場其實已經晚了，這時候出場萬一沒有掌握到回升的第一個波段，那麼落後大盤的相對績效將會更差，面對股市下跌趨勢中，其實寧可早進場，也不要晚進場，因為多數時候股市都是在往高點時漲跌緩慢，但是在往谷底時卻快速漲跌。

在谷底的V型反彈時，你是在V型的左半邊，或是在V型的右半邊，最後的持有期間報酬率不會差距太大，因為V型反彈的期間很短，最怕的反而是整個錯過了反彈，因為你已經沒有避過從高點開始的20%~25%的空頭，等空頭確立了才要出場，一旦錯過V型反彈，等於是一面虧損，又一面錯過了獲利。這種時候只有最堅定的長多頭，對股市，對資本主義懷抱信心的投資人，才會繼續持股與買進優良企業。

「恰似你的溫柔」歌曲裡的人性共通點

noreply@blogger.com (pjhuang) — Tue, 02 Sep 2008 14:52:00 +0000

晚間新聞裏看到一個有趣的故事，蔡琴唱紅梁弘志所寫的「恰似你的溫柔」，蔡琴說他傳唱這首「恰似你的溫柔」數十年，全球華人世界幾乎是人人會唱，人人喜愛，不過蔡琴也是出完唱片過了十多年才問過作者梁弘志，這首「恰似你的溫柔」的歌詞是在描寫什麼？

某年某月的某一天　就像一張破碎的臉
難以開口道再見　就讓一切走遠
這不是件容易的事　我們卻都沒有哭泣
讓它淡淡的來　讓它好好的去
到如今年復一年　我不能停止懷念　
懷念你懷念從前
但願那海風再起　只為那浪花的手　
恰似你的溫柔

原來當時梁弘志感覺十分孤獨，孤獨到他把自己想像成一個海上的孤島，也許就像台灣是太平洋上的孤島一樣，孤獨的時候唯一的安慰就是海上來的浪花，只有海浪撲上岸邊時所形成的浪花，可以安慰他孤單的心。這真是極端的孤寂，應該是與摯愛的人分離，或是因為某種外在原因難以與想愛的人開始戀情，或是與至親的分離。

何以這首歌可以如此被廣泛流傳呢？蔡琴溫柔的聲音應該發揮了很大的功效，蔡琴認為是因為這首歌安慰了無數的人心中的寂寞，我想是因為孤獨是人生中最殘酷的真實，即使處在群眾之中，即使為自己每天排滿行程，即使努力工作讓自己周邊充滿了人，即使家庭生活美滿，在夜深人靜的時刻，當你躺在床上，沒有交談，沒有聲音，沒有動作，上天下地你還是孤單一人。

「恰似你的溫柔」歌曲裡的人性共通點就是孤單，我們必須學會一對一面對孤單，撫慰孤單，歌曲是個不錯的輔助工具，讀書也是不錯的方法，交談如果可以遇到知己那真是「五花馬、千金裘，呼兒將出換美酒，與爾同消萬古愁」的令人興奮，可惜真是不多見，慎獨善獨是人生快樂與成功的重要功課，當你學會一個人也能快樂時，當你懂得愛你自己的時候，你才有了能力去愛別人，去給予別人快樂，人生的圓滿在於安慰了別人的寂寞，也同時安慰了自己的寂寞，發現原來你不是一座孤島，而是一群群島中的一個小島，浪花就像別的小島向你伸出的溫柔的手。

電影MAMMA MIA！

noreply@blogger.com (pjhuang) — Mon, 01 Sep 2008 15:39:00 +0000

週末時去看了這部電影MAMMA MIA，它是一部音樂劇，有點像MTV音樂台播的音樂帶，加上一個串聯各種歌曲的劇情，音樂取自ABBA合唱團的成名歌曲，多數歌曲都耳熟能詳，觀眾都很融入地配著旋律節奏點著頭，雖然沒有很多對話與劇情，也沒有華麗的電腦特效，光是單純的歌唱、音樂與舞蹈，也能給人意想不到的愉快。

歌曲有種魔力，讓人隨之情緒變化，無怪乎音樂是人類幾千年來最好的伴侶，每個年代，每代的年輕人都有他們的流行音樂，而人對自己年輕時聽熟的音樂，有永遠的喜愛，有篇報導寫過百貨公司賣場，會播放目標客層年輕時代的音樂，這種音樂可以讓目標客層心情愉悅，更樂於流連忘返，也會購買更多商品。如果以目前四十歲的人為最有消費力目標客群，則1990年代的音樂可能會是最佳背景音樂，五十歲的人則配1980年代的音樂。

電影MaMa Mia的故事在講一位年輕時荒唐的希臘少女，在荒唐的時候懷了孕，也不知道父親是誰，獨自一人在希臘一個小島上經營民宿，自己養大了女兒，女兒認識了一位年輕人相愛要結婚，女兒十分希望知道自己的父親是誰，女兒發現母親同時與三位男人相戀的日記，自己寫信邀請了三位男人來參加婚禮，三位男人出現都出現，母親的兩位當年的樂團成員老友也來了，女兒也有兩位摯友來做伴娘，雖然還是分不出誰才是女兒的爹，最後女兒和男友分手沒結成婚，不想太快定下來，反而是其中一位男人決定和母親結婚，重新完成他們年輕時的夢想。

回憶自己年少輕狂的故事，似乎總是令人很高興，幾乎每個人年輕時都幹過一些瘋狂的事，故事裡，男人後來的事業與成熟的裝扮，和他們當年和荒唐的希臘少女發電機唐娜相愛時的照片反差極大。如果你現在還年輕，請記得「人不輕狂枉少年」的名言，就去做你想做的事吧！別讓你年紀大了的時候，空留遺恨，沒有一絲狂狷可以回味，如果你要戀愛，用力大聲地向全世界宣告你的戀愛吧！別讓害羞綑綁了你的雙手。大聲地唱出你的夢吧！

有錢人的小孩

noreply@blogger.com (pjhuang) — Sun, 31 Aug 2008 15:39:00 +0000

曾經問過自己如果你生在一個很有錢的企業家家庭會怎麼樣嗎？一切一定都會更好吧！有錢一點的生活一定會更好吧，有錢人的生活一定更有趣吧。雜誌上說有錢人的小孩被送到國外獨自一個人就讀寄宿學校，有多苦有多難，被外國人欺負，你心裡是否也在想，孤單算什麼，被圍毆算什麼，如果是含著金湯匙出生，你一定可以承受，你過去的生活也不輕鬆呵，如果可以你還是寧可和他交換一下。

仔細思考其中的區別，有錢人的小孩有他們同一族群認為的艱難與挑戰，一般人的小孩也有他們自認為的艱難與挑戰，如果沒有交換地位過，也不可能相互了解，就算能夠將不同人的痛苦用同一個量尺來測量，這個量尺所得到的分數也沒有很大的意義，承受比較多的痛苦，和擁有比較多的金錢，在這個例子之中根本沒有關係。如果只是知道，比你有錢的人的小孩，所需要承受的痛苦，在同一個比衡量標準下比你要高，這樣就會安慰了你嗎？如果會，哪你就這麼想吧，至少這樣可以讓你平靜。

事實是，人生中充滿了不確定性，而我們的生存之道或說是成功之道，就是要樂觀自信地活下去，帶著一點過度自信，但是又有點冷靜旁觀自己，雖然生涯中很多時候運氣占了一定的成分，如果大數法則要發生作用，總是有一半的人的結果要低於全人類平均的成就，天生條件好一點的可能比例上成就高一些，高於平均人多一些，努力奮鬥堅持到底的人，也許高於平均的比例上也高一些，總是有人要落到後半段，並不是努力就一定會獲得你想要的，更不是努力程度多一點的人成就會高一點。不過我們還是要抱著信心，勤勉與誠信會給我們較好的人生。

不過有錢人的小孩和一般人的小孩的痛苦，有一個相似的地方，他們都來自慾望，來自不足的欲望，或者來自一種比較的慾望。有錢是件奇怪的事，他的量尺不斷變動，當你什麼都沒有時一千像是天文數字，當你什麼有一千時百萬像是天文數字，當你什麼有百萬時一億像是天文數字，當你什麼有一億時一兆像是天文數字，當你成為世界上前十大有錢的人的時候，你的慾望是到底要如何在有生之年有意義地把它花掉啊，總不能一把火燒了吧！所以，擔心你現在的慾望就好，如果你可以控制好現在的慾望，下一個階段，如果有機會到了下一個階段，你還有新的挑戰需要克服。

什麼時候可以買6/49大樂透

noreply@blogger.com (pjhuang) — Sat, 30 Aug 2008 07:14:00 +0000

台灣的樂透彩是目前在台灣地區合法的賭博遊戲，他的中獎機率在大數法則下是固定的，但是可以獲得的獎金是不固定的，和賽馬的賭博遊戲與運動彩券不同，賭馬和賭運動比賽他的獲勝機率都不固定，每場比賽都不相同，每個對戰組合都要搭配參賽各方的狀況來判斷(和選股很類似)，所以賭馬和賭運動比賽是比較高難度的賭博，而買樂透則是最為簡易的賭博遊戲。以下簡單分析何時是可以買6/49大樂透的時機。

台灣的6/49大樂透，莊家也就是政府與發行機構的抽成合計是45%，頭獎約可分得55%總獎金的58%，即約為總投注的32%，再扣掉中獎金額20%的分離課稅，實得約總投注金額的25%，再加上上期的頭獎累積獎金扣20%的分離課稅。6/49共可選出約1千4百萬組號碼組合，假如每個號碼組合全買需花50X1千4百萬，需要約7億元，若只看頭獎部分獎金(假定你只有把頭獎當成真正的目標)，可得約2.2億，稅後1.7億，還與投入金額差5.3億，也就是上期的頭獎累積獎金需要高於6.6億時，對一個全包所有號碼的整體下注人團體而言，在得到2.2億當期頭獎獎金加6.6億累積頭獎獎金，合計8.8億，扣稅後才能得到超過7億的收入。也就是說，可以買6/49大樂透的時機就是累積頭獎獎金超過6.6億之後。或是公益彩券發行機構預估的6/49大樂透頭獎金額超過8.8億的時候。

希臘山居歲月

noreply@blogger.com (pjhuang) — Fri, 29 Aug 2008 14:48:00 +0000

在希臘海邊有個山居小屋，一打開窗戶就是希臘藍天海邊與村莊白牆的景色，你是否也曾經夢想放下一切現代化的職位，成為希臘山居村莊的一員呢？一切都會像想像中的一般美好嗎？希臘村民會接納你嗎？你又能融入希臘人的生活裡嗎？成為希臘山居小村的一位新移民，在人人想離開鄉下到都市發展的村莊，真的是你的夢想嗎？也許你該讀讀這位作者的書「希臘山居歲月」。

作者約翰莫爾在40歲的時辭去的自己原本在銀行的工作，決定成唯一位作家，這本「希臘山居歲月」描寫他在三十歲左右時被英國銀行派到雅典工作，他們一家人愛上希臘生活的過程，他和太太當時有四位小孩，他與太太都十分喜歡派駐在希臘的生活，在他被調派到法蘭克福之前他們決定要在希臘保有一棟房子，於是有了這段「希臘山居歲月」的故事。

故事開始在一個衝動的購屋交易，然後約翰為了向妻子與子女證明，這不是個錯誤的交易，他花了一整個暑假的假期整理與重建這個房子，包含親手將原本滿是羊糞的房屋一樓與地基整理出來，僱用土木工人重新使用希臘舊瓦與蘆葦所做成的傳統希臘屋頂，用傳統工法製作的地板窗戶與大門，還興建了儲水的水槽，讓一個沒水沒電的希臘農舍能有基本的現代生活所需，慢慢讓家人接受了這棟農舍。

約翰的親力親為，希望為自己留下真實的記憶，也真的讓村民真的把他們當作新的夥伴，讓他們參與了村民的葬禮、婚禮等等，來慶賀他們的新屋落成。其中有一次他太太見到先生過於投入農舍生活，甚至談起要如何種橄欖和養羊，太太說，如果你沒工作、沒錢、沒前景，住在哪裡都不美，你以為的仙境，到頭來可能是個火坑。

幾十年後他們終於賣了這棟房子，一來是鄉間生活有時十分無聊，特別是冬天。二來是式醬上還有其他地方值得去造訪。然而，他認為這棟在霍爾里歐的家永遠是個天堂，永遠在他心裡，不只是因為他花了許多心力，在哪裡搬了無數的石頭，還因為有溫馨與慷慨的希臘村民朋友為伴。

通膨時代的經濟新律動

noreply@blogger.com (pjhuang) — Thu, 28 Aug 2008 14:25:00 +0000

前幾天去參加遠雄、財金文化與PKM數位知識管理學院台北上海論壇所舉辦的演講「通膨時代的經濟新律動」，由謝金河主講，地點在遠雄新都接待中心，遠雄採用這種合辦活動的方式，來介紹他的建案，而演講也讓更多人願意撥出一些時間來參與社交，遠雄新都四季妍的場地與服務人員都十分專業，謝金河的演講也是維持他一貫的水準，很有趣的組合。

每次聽謝金河的演講都很驚訝他能夠熟記這麼多數字，他這功夫真的是下的很深，雖然人類想和電腦比記憶能力，真的是沒什麼勝算，在演講中展現優秀的記憶力，特別在很多人不會去記憶的報價數字上，還是很好的演講策略，60分鐘的演講，他用了68張簡報，也會讓人覺得資訊十分豐富。

油價這波由147元跌到110元的快速下跌，謝金河把這當作是原物料泡沫崩盤的指標，他認為自2000年以來的原物料與農產品的漲勢將到此為止。雖然之前每次股市下跌都怪油價上漲造成通貨膨脹，但是現在油價大跌，卻也沒有看到股市大漲，相反地，他認為股市未來一到兩年都是向下修正機率較高。他認為當油元國家買下美國地標建築，就像當年日本泡沫末期買下紐約洛克菲勒中心一樣，油元國家大舉買進高價藝術品，讓蘇富比股價大漲時，就是新泡沫時代將結束的響鐘。

美元的重新強勢，過去八年相對美元漲勢很大的歐元、澳幣、紐幣等都有很大的風險，最近韓元的下跌，則是讓台灣許多與韓國直接競爭的出口產品遭遇衝擊，例如LCD面板廠，很難在韓元貶值的競爭下獲利。他認為美元上升是因為相對於其他國家，美國還是目前通膨時代中，經濟狀況較好的地區，許多投資在原物料生產國如俄國、巴西、中國、印度的熱錢，再度啟動類似1997亞洲金融風暴時，資金外逃回流美國的劇本。

遠雄新都四季妍預售屋的案子售價約在5000萬到6000萬，每戶約78坪，預計2年左右完工，地點在內湖行善路，和信義區、南港隔條河相望，在遠雄新都接待中心就可以清楚看到台北101大樓的夜間燈光，如果工作在內湖、南港或是信義區，這似乎是十分理想的地點，雖然周圍都還沒有開發起來，生活機能遠不如同價位大安區的舊宅，需要期待將來的開發。謝金河認為很多台商在合同法之後回台的潮流，可能會是台北好宅的買者，因為買進人人皆知的好宅，也算是一種彰顯身分的方式，好宅成為類似奢華名牌的角色。

延伸：財務自由新解
「通膨時代的經濟新律動」演講之簡報檔

不確定的世界(魯賓的經濟主張)讀書會討論

noreply@blogger.com (pjhuang) — Wed, 27 Aug 2008 15:14:00 +0000

上次的讀書會討論這本『不確定的世界(魯賓的經濟主張) 』時，除了很多佳句的分享與討論，也有許多理財規劃顧問分享他們對這波自520以來的空頭看法，少數認為美國股市應該已經到底，多數認為現在才是空頭的開始而已，未來應該還有下修的機率，不知道底部在哪裡。不過針對因為扁案而被影響的特定股價，很可能是屬於政治因素的錯殺，值得注意是否錯殺幅度夠大，可能短期有便宜可撿，可以考慮天期較長的買進權證。

購買：不確定的世界(魯賓的經濟主張) In An Uncertain World, Tough Choices from Wall Street to Washington

第一章最大危機

第二章市場教育

第三章高盛生涯

第四章政治教育

第五章白宮生活

第六章信心與信任

第七章輕聲細語

第八章世界危機

第九章省思危機

第十章觸底回升

第十一章政商之別

第十二章市場心理

第十三章魯賓學說

第十四章獨立宣言

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不確定的世界(魯賓的經濟主張)魯賓學說

noreply@blogger.com (pjhuang) — Mon, 25 Aug 2008 16:34:00 +0000

2000年民主黨輸掉大選，2001年小布希提出減稅，就像國民黨上任後開始檢討稅制，除了恢復軍公教課稅，另一個主軸就是減稅以促進經濟發展。魯賓認為結構型的赤字有害，但是認同景氣循環型的預算赤字，在衰退時以預算赤字增加投資。但是如果在經濟快速成長的時候都還有赤字，就很不理想。

華爾街日報把魯賓的說法稱為魯賓經濟學，魯賓只認為這是廢話，魯賓的說法是赤字會影響利率，而利率會影響經濟，魯賓認為這是經濟上再清楚也不過的道理，長期公債如果是由市場決定利率，政府的財政紀律攸關能否還款的能力，當然應該影響市場利率，這不是經濟學的基礎嗎？怎麼會有人認為赤字不會影響利率。不健全的財政，利率會高，但是當經濟前景很差的時候，資金需求低迷，市場可能會忽略財政赤字的訊息，而維持低利率，但是當經濟開始恢復時，資金需求增加，市場就會注意到財政赤字而讓利率快速升高，因為政府借貸越多，可供民間借貸的儲蓄就會變少，而讓利率上升。魯賓估計每增加赤字占GDP比率1%的負債，會讓長期利率上升0.4%~0.7%。

赤字除了會影響利率，還會影響企業與消費者信心，以及世界各國對美元的信心。魯賓認為稅率對民間儲蓄與工作意願的影響極小，在正常狀況下，降低資本利得稅率，不會增加美國經濟的福祉，儲蓄率和儲蓄報酬的稅率沒有關係，降低資本利得稅率並不會增加儲蓄率或是投資率。降低資本利得稅率不但會造成財政負擔，也會在資本配置上產生賦稅造成的扭曲。想藉個人稅降低或公司稅降低來刺激短期景氣，成本太高，效果太低。不過台灣由於所得稅採用採屬地主義，也造成跨國的賦稅扭曲，這可能是因為早年華僑協助建國所造成的，除非所得稅法大改成屬人主義，否則台灣富人的資產配置上，勢必產生跨國性的賦稅扭曲，導致我們必須與鄰近國家進行減稅競賽，如果這次賦改會能夠大修，將綜合所得稅整個改為屬人主義，將能消除一大賦稅扭曲。

魯賓對多數人發表一個數字的預估，而不是一個範圍的預估感到很驚奇，他認為這表示出人們不切實際的看法，未來展望總是一系列範圍廣泛的機率排列，這些人經常沒有考慮到特殊的不確定因素，也沒有考慮到不確定原本就是人生中最常見的指導方針，人生本來就不確定。

不確定的世界(魯賓的經濟主張)市場心理

noreply@blogger.com (pjhuang) — Sun, 24 Aug 2008 16:47:00 +0000

1999年魯賓回到華爾街，6年的時間，發覺自己已經和市場脫節，市場的交易量是他所熟知的數倍。魯賓說當時市場上的評論讓人想到1929年在崩盤前，耶魯大學學者費雪(Irving Fisher)宣稱股票已經來到一種「永遠的高原期」，魯賓說市場有點瘋狂，魯賓的判斷方式是，上市總市值超過GDP國內生產毛額，2000年3月該比率為181%，以及過高的市場本益比，2000年3月NASDAG本益比為82倍。

魯賓認為市場歷史中，每隔一段時間都會有投機過度的狀況。有些人以為這次會不同，有些人也認同高估但是卻繼續投資，認為自己可以不算太晚地賣出，如史坦哈特(Michael Steinhardt)，只有少數人，如巴菲特同意這種看法且依之行動。魯賓認為太多人不懂風險，特別是年輕人，宣稱新的時代不再受景氣循環與傳統估價方式的影響，甚至以為像魯賓及巴菲特這樣的人是過時的無可救藥。事實是任何股票投資都應要務實地注意持股風險，採用嚴格的評估方式。

考慮風險有關的問題，第一步就是估算好處與壞處的機率，然後估算承擔風險所能得報酬和可能的虧損相當的地方，這就是期望值表的方式，也是風險決定的基礎。最大的麻煩是「罕見風險」也就是所謂「黑天鵝事件」，魯賓認為多數金融從業人員都是極端低估「罕見風險」，因為如果仔細考慮這些，你幾乎就不會從事投資或交易這行工作。你需要仔細思考要承擔什麼風險，以及減少或避免什麼風險。

魯賓的建議的投資是，根據公司的長期展望買股票，準備持有很長的時間，除非展望改變或是帳到不合理的價位。魯賓懷疑任何系統，1995到1999由於是大多頭，幾乎所有系統都管用，2000年後很多這些操盤系統都失去可信度。魯賓回憶自己的投資經驗，1973年他看到很多他熟悉基本面的公司股價下跌，他於是開始買進，一直到1974年股市觸底，他買進的部位下跌了50%，告訴我們即使是謹慎如他的投資人，都難以預測底部，預測谷底和預測頭部是一樣地困難，因為一切都不確定，只有事後回想時，你才知道最壞的情形已經過去了。投資人應該依據自己對風險的忍受程度，決定在股債間的資產配置比例。魯賓建議，依據投資大幅下跌時，你最大可忍受的虧損金額，作為你投資股市的最大限度。

不確定的世界(魯賓的經濟主張)政商之別

noreply@blogger.com (pjhuang) — Sun, 24 Aug 2008 14:53:00 +0000

魯賓在進入政壇工作之時，離開了高盛合夥人的角色，賣出自己的持股，並且將自己的資金投入所謂盲目信託(BLIND TRUST)，也就是委託人與受益人在信託期間沒有直接指示投資標的權利，因此魯賓給受託人的指示是極端保守的投資策略，因為他對無權決定投資標的與進出價位，感到很不放心，寧可盡量保守。

這是政治人物與商人最大的不同，作為政治人物，太容易利用職權與資訊賺錢，所以重要公職人員都應當要避嫌，一旦就職就應該採用盲目信託，即無投資運用決定權之金錢信託，才不會受到誘惑，以內線消息或預先知道的政策決定，謀取自己或家人的份外之財。希望我們台灣的公職人員，特別是政務官，應該要趕快學魯賓的行為，參與盲目信託以表尊重選民的付託，不會濫用行政權力。

在華府六年半後，魯賓計畫離職，他的朋友告訴他，你現在是葡萄，將來會是葡萄乾，別人不會再在乎一位前任政府官員的話，雖然魯賓以為自己可能可以成為葡萄酒，當然這只是笑話。離職官員必須體認這個現實，真的沒什麼人在乎前任政府官員的話，就像現在誰會理會陳水扁針對兩岸政策或經濟政策所說的話，江山代有才人出，卸任的政客，注定要成為葡萄乾。

在選擇後的工作時，魯賓選擇了回到金融機構，然後同時參與其它的公眾事務，很多金融機構願意僱用一位前財政部長，這在國內的狀況也是一樣，魯賓特別強調希望參與公司的核心事務，但是又不希望負擔最後營運責任，很幸運地找到了花旗，花旗為了他設計一個顧問的職位。魯賓還接受了在福特的董事席位。魯賓的結論是，不管去哪裡，你最終都要做你自己，所以你最好了解自己是什麼樣的人。其實職涯規劃、人生規劃或是理財規劃，殊途同歸，都指向個人化的安排，你必須了解自己的財務狀況以及收入支出習慣，知道自己是什麼樣的人，才能做好任何種類的規劃。

來、來、來，來看跳舞去

noreply@blogger.com (pjhuang) — Sat, 23 Aug 2008 15:46:00 +0000

就在明天8月24日星期日，來、來、來，大家來看跳舞去吧！邀請你來參觀2008年大眾盃體育運動舞蹈暨輪椅運動舞蹈錦標賽，地點在美麗的台北市圓山大飯店十二樓的大廳，除了精彩的運動舞蹈競賽，還可以俯瞰大台北北區的全景，視野十分遼闊。賽程由早上10點到晚上10點，緊湊精采絕無冷場。

如果你有小孩，這絕對是帶著小孩出來看跳舞去的好機會，一方面讓小朋友接觸美麗的舞蹈與優美的音樂，還可以讓小朋友看到難得一見的輪椅運動舞蹈，相信是擴大小孩多元視野與寬大胸襟最佳的機會。還有來自亞洲各國的輪椅運動舞蹈選手，例如日本、韓國、新加坡、馬來西亞、香港等，也可以培養小孩更有世界觀。

比賽由10點鐘開始，早上約11點左右會有台北輪椅運動舞蹈的團體舞表演，晚上7點多台北輪椅運動舞蹈的團體舞表演也會再表演一次，整個比賽到晚上十點，參觀比賽可以說是十分划算，現場門票購買只需要500元。非常期待很多朋友一起來參觀。

大眾盃比賽由大眾文化基金會、關懷身心障礙輪椅運動舞蹈協會、施亞良青少年關懷文教協會共同主辦，也歡迎各界未來繼續捐輸支持。

協辦單位：圓山大飯店、中山運動中心、日本輪椅運動舞蹈聯盟、香港輪椅運動舞蹈協會、新加坡輪椅運動舞蹈協會、馬來西亞輪椅運動舞蹈協會、韓國輪椅運動舞蹈協會、中華民國全球流行舞蹈協會。

感謝贊助單位：劉少凡慈善基金會、神腦國際企業、勝堡村營造、美雅國際企業、徽昌電子、貝兒羅莎輝帝、聚豐貿易、瑞軒科技、台灣良得電子等股份有限公司。

不確定的世界(魯賓的經濟主張)觸底回升

noreply@blogger.com (pjhuang) — Thu, 21 Aug 2008 16:28:00 +0000

1998年魯賓表示這麼多年他們處理全球各地冒出的金融危機，所最擔心的狀況，終於還是發生了，俄羅斯的倒債，俄羅斯的狀況一方面是因為俄羅斯政府無意改善，讓國際貨幣基金只好拒絕援助，另一方面是美國與國際貨幣基金多次的援助各國，讓投資人越來越不知節制，投資人認為不論多糟，反正美國與國際貨幣基金都會出來收拾局面，最讓人擔心的道德風險終於發生。

每一筆不良債權，都有一對不良的債務人與債權人，債權人顯然在俄羅斯的危機上太過自信美國會援助不讓俄羅斯倒債。結果，局面如此難以控制，俄羅斯領導又無意無力改革，魯賓他們只好決定拒絕撥款援助。而俄羅斯倒債也牽連到美國長期資本管理公司(LTCM)的頻臨破產，魯賓難以相信梅利維勒這麼精明的人會依據數學模式，就押上全部的家當，即便這是由非常聰明的諾貝爾獎得主所設計的。

觀察市場或做決定的時候，模型都可能有效及有幫助，但是實際狀況總是比最複雜的模型還要混亂的多。但是長期資本管理公司(LTCM)極高的槓桿比率，使得該公司沒有撐過異常波動的力量。長期資本管理公司的預測，也許要在他破產之後很久，才能檢驗他的正確性。不要融資才是最好的策略。

1999年危機蔓延到拉丁美洲的巴西，這次他們沒辦法要求巴西放棄固定匯率，因為固定匯率正是他當選總理的政見。於是他相信巴西政策改革的決心，包括加稅與減少支出，允許固定匯率，不過後來巴西放鬆貨幣太快，又造成資金外流，會會存底流失，嘗試的管制貶值失敗，匯率劇貶30%，不過這時由於美國已經降息，到此，巴西終於不得不採取浮動匯率，新央行總裁同時迅速提升利率，重新建立巴西央行信用，穩住了匯率。採取浮動匯率後沒有出現巴西人擔憂的高度通貨膨脹。

魯賓說，走向過度是一再重複出現的心理現象。政治人物在危機還沒發生前，常常說他們不會干預，但是到時候他們一定會干預。後來2001年土耳其與阿根廷的危機，繼任的共和黨，也是一樣干預。不論誰執政，其實面對無危機時，可以考慮的方案實在有限，而在任者，似乎都免不了要干預，這在台灣很常見的是社會重大犯罪事件，只要發生，不論哪個黨執政，都不免要出來說說場面化，限期要求警方幾天內破案之類。

不確定的世界(魯賓的經濟主張)省思危機

noreply@blogger.com (pjhuang) — Wed, 20 Aug 2008 16:19:00 +0000

這一章裡魯賓提到亞洲風爆席捲印尼的慘狀，美國與國際貨幣基金雖然想援助世界人口第四大國的印尼，不過由於印尼總理蘇哈托沒有切實實行改革，投資人與債權人懷疑改革的決心，讓印尼暴亂蔓延，接近崩潰的危機，最後蘇哈托下台，再經過至政權和平轉移，從1998到2002年，匯率終於從16000盾回到8500盾對一美元，經濟也恢復成長了13%。

魯賓提出了12點原則：1.沒什麼是確定的。2.市場不能解決全部問題。3.發生問題的國家的信用與素質最重要。4.提供太少資金，可能失敗，反而成本比提供太多資金還高。5.債務人與債權人都要承擔後果。6.援助者要清楚說明贊成什麼反對什麼。7.兌美元的匯率不能當做貿易政策。8.有選擇的自由是好的。9.勿承諾做不到的事。10.決策時的分析與關懷優於任何花招。11.為了自己要與全球密切合作。12.實際狀況總是比觀念與模型要複雜多了。

面對反對意見，例如要求援助必須與人權問題綁在一起的議員，魯賓則是認為關於人權問題，透過接觸比強迫要求來的有效，這也是關於中國問題時，贊成給予中國永久正常貿易關係的原因，讓中國與全球建立關係，比孤立中國更有機會改變中國，這就像之前魯賓所說，美國人應該要了解到目前全球化的緊密關係，已經讓美國必須更關注外國的經濟狀況，同樣地，讓中國與全球建立關係，也會讓中國最後發現它必須注意其他國家與他之間的關連性，也更可能他必需改變來扮演好他的角色，。

馬政府上台後，應該也是朝這個方向去調整與中國的關係，越多的關連，越有可能讓台灣人發現與中國建立關係，遠比自絕於中國之外對我們更有利，就像魯賓講到美國的特色就是貿易壁壘低，迫使國內企業必須整併調高生產力。同樣地兩岸交流之後，也可能促使台灣企業更努力提昇競爭力與生產力，藉由整併或是升級產業來面對中國企業便宜勞工與稅制優惠的兢爭，正所謂遇強則強，台灣企業不應該害怕中國企業，而是更競競業業地改善自己，免得讓中國企業趕上，這樣台灣企業生產力才能更上一層樓。

不確定的世界(魯賓的經濟主張)世界危機

noreply@blogger.com (pjhuang) — Wed, 20 Aug 2008 08:20:00 +0000

1997年從泰國開始漫延到全球的亞洲金融危機，魯賓從身為美國財政部長的位置上處理危機所獲得的心得，第一是資本市場整合，造成各國互相依賴。第二是國內與跨國治理的重要。第三是信心危機發生時，光是調整貨幣政策不夠，更重要的是政府推動強力改革。第四是處理危機的工具沒有像金融市場這麼現代化，國際貨幣基金與世界銀行都需要更多改革。

泰國的問題來自與美金的固定匯率，固定匯率導致泰國銀行過度依賴短期的海外美金融資，而泰國國內的儲蓄率又不夠高，泰國銀行長期的以短支長，當美元相對其他貨幣升值時，泰國經濟無法承受，因為泰國長期貿易屬於入超的狀況，出口又受到升值影響衰退，之前流入投資的熱錢，於是急著要外逃，造成投資泰國的信心危機。魯賓認為泰國危機是先進國家投資沒紀律所造成。美國給泰國的的藥方是整頓金融體系，建立可靠的貨幣政策體系，穩定匯率，基本財務資料公開揭露，可惜泰國政府沒有強力執行。

這段亞洲金融危機的時期，魯賓認為經濟疲弱的日本讓這個問題更難解決，但是中國堅定的沒有讓人民幣貶值，則是在這段亞洲金融危機，扮演了積極建設性的角色。

南韓的問題則是出乎意料，問題的原因很類似，固定匯率，銀行借短支長，當危機四伏的時候，外國銀行拒絕展延貸款，就造成危機。美國給南韓的的藥方是提高利率、廢除指導性貸款、整併破產銀行、讓外銀進入市場。金大中勝選後，這位前勞工領袖對美國說，韓國企業要復甦，公會必須接受減薪裁員。金大中的強力改革顯然重振了投資人信心，南韓迅速恢復了投資人信心，沒有用到太多外國的援助金額。

不確定的世界(魯賓的經濟主張)輕聲細語

noreply@blogger.com (pjhuang) — Mon, 18 Aug 2008 17:00:00 +0000

魯賓在財政部長任內，學會面對媒體採訪時，使用事先準備好的回答，因為財政部長角色重要，隨時一句話說出就可能造成市場強烈的反應，他必須輕聲細語。例如，不管他覺得美元顯得太強勢或太弱勢，他總是說同一句話「強勢美元符合我國利益」，也由於長期維持相同回答，一旦他說出「強勢美元符合我國利益，但是我們維持強勢美元已經有一段時間了。」媒體就會解讀成，美國政府不在乎美元略為走軟。

也學會葛林斯潘式回答國會議員的方式，順藤摸瓜、言不及義，有點像他在華爾街面對客戶的方式，回應他們關心的事，並表示尊敬，先把議員的問題重新描述一次，然後問自己一個完全不同的問題，再用複雜、精確、且差異極小的答案回答自己的問題，讓提問質詢的議員得在明智地的點頭，和承認自己完全不懂之間選擇，而多數議員會選擇前者。

財政部長也不能以為自己答詢時，可以在針對政策做理性的討論，外界只會認為這是政府政策的改變。財政部長更不該是市場評論員，股市道瓊指數破9000點事，魯賓雖很想對投資大眾作出警告，但是他也認為官員無論如何都不該評論股市水準，而且即使講了也很可能不會有效果，連葛林斯潘用非理性繁榮來點破，都沒有辦法阻止當時股市的重新上漲。而且這麼做(評論股市水準)會傷害決策者的信用。所以他的作法是，提醒投資人注意風險與評價，因為不論市場如何發展，這都是健全的建議。

1997/10/24道瓊指數因為亞洲金融風暴下跌554點，魯賓在危急的時候，出來發表聲明「目前美國經濟基本面強勁，且過去幾年來一直如此」。財政部長鎮定的聲明發揮安定人心的效果，魯賓認為這是因為平常不嘮叨評論市場，建立與維持信用，才能在確實需要信用時派上用場。如果一個政府把股市上漲當作自己的功勞，股市下跌時人家也會責怪這個政府，股市有上漲就必有下跌的時候，玩火者必自焚。

聯準會主席就是在宴會酒酣耳熱之際，把裝美酒的大碗拿走的人，魯賓支持聯準會獨立行使職權，在強勁成長可能造成通貨膨脹時，收縮貨幣供給。在經濟走弱時，促進成長。魯賓認為1996年美國生產力的成長首要原因來自於健全的財政(削減赤字)，健全的財政使長期利率降低，企業信心提升，外國資本流入，進而強化提升生產力的投資。二是科技進步。三是美國文化比其他國家勇於冒險創業與改變。四是美國勞動條件較有彈性。五是貿易壁壘較低，促使企業整頓與提高生產力。

魯賓認為雖然生產力提升，但是金融市場傾向反應過度，他們建議避免極端的方式有：揭露方案、限制融資(特別是衍生性商品的融資比率)，這在次貸風暴發生之後來看，更是讓人警惕，雖然早有官員發現這些避險基金與衍生性金融商品的融資比率過高，但是實際上，政府還是沒有人真的去設立了融資限制，事實上，魯賓還被人諷刺成用木製球拍打網球的老人。

魯賓發覺推動解決市中心的貧窮問題很困難，魯賓貧窮問題是重要的經濟問題，減少窮人對每個人都有利，但是因為窮人不會動員促進自己的經濟利益，連利樣良好鼓勵工作的計畫都被反對。柯林頓政府在此最大成就是擴大租稅抵減，補貼低收入就業家庭。強勁的經濟是最好的社會福利計畫，但是只是這樣還不夠，設計妥善的福利計畫還是很重要。

不確定的國界(魯賓的經濟主張)信心與信任

noreply@blogger.com (pjhuang) — Mon, 18 Aug 2008 15:16:00 +0000

魯賓於1995從國家經濟會議轉往財政部擔任財政部部長，在國家經濟會議的這段時間內魯賓學到溝通的重要，如何以清晰精確的方式呈現問題又引起大眾共鳴十分重要，和國家經濟會議不同的是，財政部部長是政府經濟政策的化身，是最前方的火線。

他認為信心與信任是執政最核心的問題，目標是提高企業、消費者與市場的信心，並且提升在政府經濟上的信用度，政府政策是最重要的，但是談論的語氣與內容也會影響名聲，作為財政部長，更是需要注重這種名聲，要對經濟敏感，但是也要避免重大錯誤與無心的言詞，會遭到人身攻擊更是財政部長職位的困境。

某方面而言，信心與信任是認知的結果，但是這種認知並不是可以被人在短時間內操控的，信心與信任雖然可能與現實有些差距，但最後還是會回歸現實面，因此追逐信心與信任必將徒勞無功，任何人想創造經濟強勢的印象，不論身居何種職位，最終只會讓這個人的信用降低。

而政黨間的攻防，有時候似乎只在如何能引起大眾的共鳴，如果你不小心選擇政策，有沒有掌握機會好好解釋與溝通，就會被大眾所唾棄，即使原本的錯誤只在經濟中佔很小的比例。例如小額的赤字與平衡的預算案，雖然為了平衡預算，需要額外刪減預算的狀況下，無法在經濟上達到什麼目的，平衡的預算案不會因為它是平衡的，就變出什麼經濟成長的魔術，但卻能在政治上產生信心，讓別人願意聽進去這個政府其他的改進方案。因為平衡預算可以引起選民的共鳴，作為動員群眾的工具。實際上，魯賓也知道過分強調平衡預算，甚至立法要求有平衡預算，會導致政府無力對抗景氣循環，甚至需要常常削減社會安全濟會支出，不是很明智的經濟政策。

1995年底的政府舉債上限問題，導致聯邦政府關門，甚至可能會無法付出社會安全給付與償還政府公債，在這段政府與議會的鬥爭中，魯賓遭到強烈的人身攻擊，質疑他的道德與信用，魯賓最不能適應的就是當議員們指著你罵你是小偷時，你怎麼可能不認為這是人身攻擊呢？然而，華盛頓的政治圈就是這麼搞，幾天前議員還在大罵，等議案協商通過之後，政治人物似乎一下子就忘了過去的嚴厲批評，完全沒有留下一絲怒火。需要有點心理獨立性的人，或是有點財務獨立性的人，比較可能在作重大決策，不會受到這些像是人身攻擊的政治歧見的影響，能做出適當的決定。

這在台灣的立法院也常常可見，當官員在台上備詢的時候，議員的嚴厲質詢真的是很接近人身攻擊，一轉眼沒有質詢時，又看議員與官員絲毫沒有怒氣地交談，政治工作做久了，似乎可能會讓人以為，在人前人後不一致是很正常的事，為了政治上的歧異，人可以忘了維持禮貌與誠實正直的重要，什麼壞話都說得出口，什麼懷疑都編造得出來。

股市下跌趨勢中的投資資產管理心得

noreply@blogger.com (pjhuang) — Sun, 17 Aug 2008 12:47:00 +0000

回顧520後的進出狀況，從520開始下跌後，整個統計起來淨買進的金額約為一年的儲蓄金額，並且將原本的現金準備部位下降不少，目前約略低於6個月的生活支出，在520之前是超額準備，緊急預備金約到了12個月的支出，比較可惜的是在破7000點時，已經投入太多，沒有足夠的子彈，平常也沒有預備好信用額度，眼看指數築底，卻已經沒有太多現金準備部位可以投入了。

回頭來看，如果520之前能買進指數賣權，做為「既成事件」的保險，則會有更多資金可做運用。或是遇到大跌後，買進的速率能控制得更好，例如堅守安全邊際的計算結果，不是在高價股變便宜時就買進，而是如坦伯頓所建議，事先在意外事件未發生前有個願望清單，只有願望清單上的個股跌到願望價格以下才買進，避免情緒干擾。衝動下買進能源、農產相關個股，更是當了市場上最後一隻老鼠，買在頂點，幸好試水溫的單位很小，也在谷底時，斷然虧錢換股，最後這筆資金還是有轉進買到便宜股。

這段期間，換股的比例約是淨買進的金額的1.5倍，約是總資產的10%，股市下跌的時間應該是汰弱留強的好時候，汰換掉出乎意料兩檔第一季營收大幅下降與營業利益轉為虧損的公司股票，以及減碼一支本益比偏高過去累積獲利已高的主要持股，轉到目前最悲觀的產業與相對內在價值最便宜的主要持股。

總資產相對520前的價格，雖然還是虧損，不過感覺上有比較喜歡目前的持股分布的狀況，40%在指數型被動投資，15%在目前認為最便宜的主要持股上，12%在次大持股上，8%在第三持股上，剩下25%在其餘14支試水溫的個股上。等於趁這次股市回檔，做了一次洗牌，重新檢視過去的選股條件，還是有很多不理想的地方，當過去八年ROE有下降趨勢時，過於注意歷史平均的ROE，對最近獲利成長的個股則過分注意最近四季的ROE，對未來五年的稅後盈餘估計似乎不夠保守。也就是對未來五年稅後盈餘的下限估計還不夠低，當市場趨勢一變，轉為悲觀與衰退預期時，就可以看出選股條件的計算太樂觀，稅後盈餘大幅下降的可能的確存在。

這種錯誤應該是因為當市場趨勢樂觀時，因為就是想買股票，所以不斷放寬搜尋條件，尋找可以出現投資標的的新選股條件所致。股市下跌的時候，會讓這情緒反轉，重新發覺這些條件的不合理，必須更仔細的分析企業的競爭優勢(護城河)，公司在景氣循環低點時的獲利能力，做更保守的估計，只在極便宜時買進，葛拉罕說66.7%的內在價值才有安全邊際，坦伯頓則說要50%的內在價值才值得買進。坦伯頓認為，如果五年內能價格回復到內在價值100%，則年報酬率就有14.8%。

如果這樣不用受處罰

noreply@blogger.com (pjhuang) — Sat, 16 Aug 2008 12:46:00 +0000

關於陳水扁的洗錢風暴，馬英九在海外被問到的時候，說這已經是司法事件，他尊重司法程序，這讓人感覺像是一種令人失望的法律系大學生的見解，因為它絕對不止是一個單純的違反法律的事件，這個人是我們的前總統耶，他的行為不檢豈能只用尊重司法程序來避談，如果這件事的結局是最後法官判決陳水扁違反公務員財產申報，只有罰他幾百萬元，這些錢都還是發還給吳淑珍與陳家子孫，我會真的對馬英九的行政與立法院的不作為極為失望，這種事就像查理孟格說的，就算依照絕對公平的司法程序，陳水邊無法被定重罪，他也應該要被重重處罰。

應該要仿照查理孟格所說的海軍軍隊的制度設計，即使海軍艦長沒有犯錯，或是軍事法庭沒辦法證明海軍艦長有犯錯，只要一位艦長讓他的軍艦擱淺，這位艦長就永遠沒機會在海軍繼續工作了，他將被從第一線的職務上解職，因為軍隊的設計，不是為了追求絕對的公平，軍隊規則的設計是要讓海軍艦長為最終的結果負責，讓最多的軍艦不會擱淺，有這樣制度，艦長才會知道他必須竭盡全力讓軍艦存活，沒有任何藉口，不論是在哪種危及的狀況下。就像國稅局的尚方寶劍「實質課稅」原則，不論你避稅的方式與形式多麼完美，多麼的表面符合稅法，只要動機是避稅，國稅局都可以依「實質課稅」原則要你補稅。

我們人民也應該讓現任的總統或未來的總統知道，不論你設計多好的白手套與人頭，不論檢察官多麼無法舉證你的資金來源違法，只要一位卸任總統真的有這些來源不明的資金，就該受到人民的唾棄。即使不能判他刑法的罪，我想至少應該修法讓我們能停止任何現有的卸任總統退職禮遇，沒收充公這些來源不明的資金，我們幹麻設計一個制度是讓貴為前總統的人可以用「這是司法不公」的理由，來逃避他必須為他們家庭財務最終結果負責的責任呢？總統選舉制度，可不是用來幫助卸任總統用「這不公平」的理由，來逃避他必須為國家官箴作為表率的領導角色，如果我們選舉出來的各級領導人，都學陳水扁卸任總統這麼爛的樣本，我們國家機器怎麼可能有效率。為了更好的政府，對政府高階領導人員設定比一般人嚴格，甚至看起來有點不太公平的規定，不允許他們用任何藉口，做出利用職權積累個人家庭財富，危害政府廉能的行為，有時候不接受什麼法律之前人人平等的純法律人理想，反而是對全體人民較好的制度。

如果不是對陳水扁早就失望…

noreply@blogger.com (pjhuang) — Fri, 15 Aug 2008 15:38:00 +0000

如果不是對民進黨的陳水扁早就失望，這兩天聽到陳水扁坦承，他的太太吳淑珍真的有指示兒子及媳婦將大筆資金匯到瑞士銀行帳戶，應該會難以忍受吧！這次我卻沒甚麼傷心的感覺，其實只想跳過這個新聞，咱們就別再談政治了，回頭想想如何讓台灣經濟真的繼續成長，邁向更富強的國家社會吧。

如果政治獻金申報不實讓人難以接受，就修法將政治獻金申報不實的金額，全部列為罰款，或意圖申報不實金額百分之五十收歸國庫，而不是只罰幾十萬元，你看還會不會有人願意嘗試申報不實。

錢，最後還是栽在錢上，多數人辛苦一生，還是放不開也看不開錢，照理說，政治人物的最終與最大的目標多半不是錢，他們政治人物通常最在意權力與名譽。不過他們的配偶，的確有可能目標與他們不同，如果照陳水扁的說法，陳水扁的名譽就是被他自己的太太吳淑珍的私下行為所蒙蔽與遭踏了。

想很久，該不該寫這篇心得，姑且不論其他人是否像陳水扁所指，也都有選舉結餘款申報不實，我們應該學到的教訓至少應該是如何選個好妻子，查理孟格有一次說，選個好妻子的最好方法，就是先讓自己成為一位值得有位好妻子的人，陳水扁的狀況顯示，他可能沒有讓自己成為一位值得有位好妻子的人，才會讓妻子的行為如此輕易地蒙蔽了他。

在我們自己的人生當中，選擇一位各方面都能匹配，值得你相愛一生的人成為終身伴侶，顯然是一生中很重要的決定，而且往往我們在很年輕的時候，還不夠有智慧的時候，就必須為自己做出這個選擇。也許更進一步，我們應該在即使結婚之後，都要繼續地改善自己，讓自己成為更值得的伴侶，也鼓勵自己的伴侶繼續終身學習，兩人一起成為更值得對方的夥伴。當你做一件事的時候，應該想一想你的終身伴侶是否會認同你做這件事，用做這件事會不會讓你的伴侶知道時，感到失望來檢驗自己單獨的行為。

瀏覽：Today Matters

不確定的國界(魯賓的經濟主張)獨立宣言

noreply@blogger.com (pjhuang) — Thu, 14 Aug 2008 11:43:00 +0000

魯賓在「不確定的國界」的最後一章，感性地談起「貧窮」問題，從國家的角度來看，美國做為一個已開發國家，多數美國人卻不太了解，美國的利益已經和許多開發中國家的利益綁在一起，以及「貧窮」問題造成的恐怖攻擊與反美情勢，以及地緣政治的影響，讓全球經濟緊密的關連，唯有解決全球「貧窮」問題，才能創造美國人期待的經濟榮景。

在任何國家與社會，「貧窮」問題始終存在，但是富人已經逐漸理解到，唯有去幫助窮人，滿足窮人食物、水、醫療與尊嚴等需求，才不會因為窮人的存在造成更大的政治、衛生與疾病問題的擴散，富人應該幫助窮人，才是對富人最為有利的決策，才能建立與維持富人想要的生活環境。

而在協助貧窮國家的方式上，魯賓的研究發現，新興工業國家的成功之途有賴以下各方面的配合：全球整合讓新興工業國家相對便宜生產優勢產生效果、採用市場經濟讓人民自動作對自己有利的事、有效率的政府、普遍的教育、社會整合沒有內部的分裂鬥爭、基本醫療保險、避免赤字健全的財政、鼓勵人民高儲蓄率、堅強的金融業體系與資本市場、管制資本流入避免熱錢干擾並引導資金往工業發展而非炒做資產。

魯賓表示美國的援外原則是援助必須配合該國政府改革的承諾，也就是說援助必須要搭配經濟改革才能有效，不能只是給錢，或是只是減免債務。若以微觀的角度來看，我們如果要幫助窮人，也是應該有這種條件，類似「天助自助人」的觀念，如果被幫助的人，自己不尊重自己，不願意採取負責任的生活態度，不成為勤勉的人，則再多的社會福利也無法解除貧窮。魯賓寫到民主黨的柯林頓說過：「強勁的經濟是最好的社會福利政策。」

回想到國內這些年的卡債問題，目前的協商平台以及法院的更生、清算機制，都沒有考慮到魯賓提到的這一點，援助必須搭配適當的行為改變，才能達到最好的效果，減免債權的相對條件應該是被減免的債權人收入要增加、工作要勤勉、支出要節省、要提高自己的教育程度，要做好家庭記帳與預算控制等等，才能讓減免債權真正地讓一個債務人從債務深淵中脫貧致富，要求他們培養出好的理財習慣。

延伸：Grameen Bank's 16 Decisions 尤努斯鄉村銀行的十六條規則

洛蘭坦伯頓推薦的便宜股獵人共同基金

noreply@blogger.com (pjhuang) — Wed, 13 Aug 2008 14:45:00 +0000

坦伯頓一派的想法中，投資共同基金就像外包非核心業務，你雇用人幫你投資，投資人自己應該已經有了投資哲學，只是去找出和自己投資哲學相符的專業人士，代替你做辛苦的搜尋與分析，但是其實投資哲學是自己的，市面上基金很多，共同基金投資人的功課就是找出投資哲學與自己相同的經理人，而不是去找最近積效最好的基金。洛蘭坦伯頓在「坦伯頓投資法則」的最後一頁，列出一系利基金，是她認為投資哲學與坦伯頓的便宜股獵人法則接近的基金，供讀者參考，我認為是個不錯的參考名單。

Dodge & Cox Funds
股票型基金交易代號Ticker Symbol DODGX
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MoneyQ 提及 DODGX

Franklin Templeton Investments
富蘭克林坦伯頓成長基金
國內富蘭克林坦伯頓成長基金公開說明書
國內富蘭克林坦伯頓成長基金財報
美國交易代號TEPLX公開說明書

Friess Associates, Inc
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簡體中文討論
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福斯特·弗賴斯（Foster Friess）介紹

Mathews International Capital Management, LLC
基金介紹
交易代碼MACSX
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Royce & Associates, Inc
交易代號Ticker Symbol PENNX
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Southeastern Asset Management, Inc
基本說明交易代碼LLPFX
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Third Avenue Management, LLC
交易代碼TAVFX
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Tweedy, Browne Company, LLC
交易代碼TBGVX
交易代碼TWEBX
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經理人Browne, Christopher H 出版書籍
英文The little book of value investing
中文：打敗法人的價值投資法
【打敗法人的價值投資法】讀後心得

看起來台灣的共同基金投資人在這8個洛蘭坦伯頓推薦標的中，只有一個富蘭克林坦伯頓成長基金是可以很容易地在通路上買到，其他七家似乎都沒有容易的買法，如果有人引進這些基金，或是將要引進，還請大家留言通知一下。

之前，在OID還有介紹一位Bill Miller，最近的【牛頓、達爾文與投資股票(Latticework The New Investing)交叉網理論與六門學問】心得也提到Bill Miller的價值投資策略，他所管理的Legg Mason Value Fund美盛價值基金，也是台灣可以容易在通路上買到的基金。不過，他最近因為次貸風暴中投資貝爾斯登部位而虧損，中斷連續打敗S&P500的記錄。
美盛價值基金中文公開說明書