行情上漲的秘密

科斯托蘭尼舉例解釋為何有時候經濟發展會與股市反向，當經濟剛開始復甦時，由於市場上可投資資金尚少，且由於企業直接投資增加產量有利可圖，企業舉債或發行新股將市場資金吸收，轉為投入生產的設備或原料，這時由於證券市場的資金被吸走，會出現企業盈餘成長經濟復甦，同時政府擔心通膨而維持高利率，股市反而因為沒有資金而指數下跌。相反地，當經濟大幅成長之後，由於企業再投資無效，獲利衰退，經濟開始顯現趨緩或衰退時，由於政府會開始降低利率想刺激經濟，證券交易所重新吸到貨幣的空氣，反而會在經濟趨緩企業獲利衰退時指數開始大漲。

證券交易所中分為初級市場與次級市場，就像新車市場與中古車二手車市場，我們平常交易的證券交易所就是像是中古車市場。當IPO熱潮的時候，新車不斷推出，資金被大量吸去投入實際的新創企業中，可被用來在次級市場中交易的貨幣就會減少，所以IPO、現金增資、發股或發債的熱潮，都意味著原次級市場的股票未來將缺乏貨幣這項空氣，指數可能下跌。

需求導致物價上漲，物價上漲引發工資上漲，再循環導致物價再次上漲，急劇的通貨膨脹會造成貨幣貶值，人們會拿貨幣去買沒有生產力的有形資產，例如：黃金、古董、繪畫，資金被從金融體系中抽走，缺乏投資，導致企業裁員與嚴重的經濟危機。目前大陸的通貨膨脹，政府採取緊縮的貨幣政策，勞動三法導致實質工資上漲，企業因此再提高物價，這時如果人們在拿貨幣去買沒有生產力的有形資產，例如租不出去的廠房或樓房，如果出現大量這種錯置的貨幣，沒有投入生產，有可能導致大陸嚴重的經濟危機，這需要看大陸嚴打房市的措施，是否能有效地引導資金去發展實質生產力，而非炒作有形資產。中國大陸目前經濟持續成長的同時股市卻指數下跌，照科斯托蘭尼的理論觀察，就是因為資金被從金融體系中抽走，而投資在沒有生產力的有形資產及新上市的企業中(大量國有企業IPO上市抽走資金)。

中央銀行用利率來控制貨幣供給量，但是剛放出來的資金，由於擔心經濟衰退，不會馬進入投資與消費，需要一段時間，等經濟好轉，投資與消費才增加，同時企業獲利改善，如果發展速度適度，這時中央銀行維持低利率，證券市場才可能同時獲利改善，同時又有足夠資金，讓行情迅速看漲，在這種情況下最可能出現股市泡沫。一旦經濟成長過熱，引發通貨膨脹，為免通膨失控，央行升息，企業停止投資，消費者停止貸款消費，通貨膨脹就會受到控制。央行強勢升息後，指數下跌只是時間問題，利率敏感度和投資人預期心理有關。

債券也是股票的競爭者，債券利率高，股市就會受到壓力，若長期債券利率低，投資股票的資金就會增加。若短期債券利率高於長期債券利率，則原本投資長期債券的資金會轉到短期債券，同樣投資股票的資金也會轉到短期債券利率高，這也就是負斜率的債券殖利率曲線常常能預測到股市下跌的原因。

外匯也會影響證券市場，貨幣的價值在於該國的經濟力與財政管理，當貨幣疲軟導致通貨膨脹時，央行不是以外匯存底干預就只好升息。當貨幣升值影響出口競爭力時就只好降息。外匯間的利差交易，讓貸款貨幣的堅挺或是升息，會導致高利率貨幣的長期債券崩盤之可能，而大量的高利率貨幣的長期債券賣壓更讓高利率貨幣貶值，利差交易的部位會進一步惡化。

大眾心理也對市場反應影響很大，1987年與1994年利率提升幅度都很高，但是1987由於當時市場原本過分樂觀，所以一發不可收拾的崩盤，而1994當時空頭氣氛原本就高，所以只是小跌。這就是下一章要談的證券交易心理學想分析的部份。

延伸：美國國庫殖利率曲線