股價為什麼上漲The Mind of Wall Street (下)

歐本海默(Oppenheimer)設立第一個可以放空的共同基金，並仿里昂艾倫基金(Leon B. Allen Fund)採績效費用制度，而非按管理規模收費。而里昂舉了三四個例子，要我們小心浮誇的人和騙徒始終都能縱橫市場。里昂認為『對投資的適當觀點不是看賺了多少錢或是花多少錢買股票，而是看你在特定時點所冒的風險和得到的利潤是否成正比。』好運時我們容易歸因於自己的聰明，作出愚蠢決定時，我們往往歸咎於運氣壞。1964到1981十七年指數祇漲了一點，里昂提醒投資人有多看看思考這段歷史，這段時間歐本海默專注於破產公司的處理。從這些破產的處理，他發覺時間架構對投資的重要性，很多投資人因為幾年的虧損，造成負面績效壓力，而在大有可為的投資案中過早出場。

伊拉(Ira Heckler)提出LBO(Leveraged Buyout)融資買進就是金融界相對於房地產的『設定抵押』策略。而所有不動產經紀都知道，高槓桿的借貸策略運用得宜的話，一直是致富之道。1970年代歐本海默做了不少LBO，並利用稅法的資產折舊與借款利息等方式節稅。

因為愛當投資者而非仲介商，賣掉歐本海默，1981成立奧德賽(Odyssey Partners)避險基金，繼續低價購買公司的LBO計畫。1998年在LTCM倒閉前，解散了奧德賽，避開了這場劇變。LTCM的問題在於驚險的套利，用47億資本擔保了2500億的債券，過度自信將無風險策略變成了高風險賭博，策略奠基於高效率市場，可輕易賣出流動資產，且不同市場間價格不會連動。LTCM的盲點是沒有發覺自己的行為對市場的影響，因為相似的套利而使擔保品間產生聯繫，牽一髮而動全身。1998年8月發生的情形和1987年10月的崩盤情形一樣不可避免，面對不確定的年代，人們會退縮。

里昂還提到1990生產力的提升，某種程度上是牛市所造成，利潤率其實相較之前並未增加，信用消費的增加購買高價商品，公司無節制的支出，都被當作生產力的改善。假象是維持不久的，經理人為了紅利而幹下詐欺勾當，安隆案的作假在歷史上並不是唯一，在1963年美國運通也遇到過沙拉油醜聞。

現狀偏見，讓投資人不會賣出該賣出的股票，實驗中給一群人一個東西讓他定願意賣出的價錢，然後，在問他們願意買的價格時，往往遠低於自己的定價。里昂建議虧損時先賣出1/3可以讓自己減輕焦慮，有錢可以再度旁觀，來決定是否要買回來。

利率是眾人對經濟前景最佳指標，經濟緊縮銀行會降息，經濟上揚時銀行會升息。他最喜歡的期貨是『歐洲美元期貨』。他認為自己賭對利率方向能到4:1。他父親的理論表示，儲蓄率上升時，企業獲利就會下降。所得稅寬減額則能改善公司利潤。

他認為投資是一門藝術，是可以被掌握的，反覆練習，承認缺點避免相同錯誤都很重要。如果想投資，最好的方法就是先買少少的量開始。
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- by pjhuang @ 7/31/2007 07:36:00 上午

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