2006/05/06

讀『巴菲特勝券在握』

這禮拜讀完這本『巴菲特勝券在握』的第二版中文版，發覺自己還是有很多新收獲，原先較少使用，或是較不注意的觀念，又被這本書所提醒。發覺書中作者海格斯壯(Hagstrom)所整理出的巴菲特財務守則，如何算出公司真實價值的方式，感覺自己有很多忽略的地方，可以再增加檢驗公司的範圍。

書中所提算出公司真實價值的原則有四個：
注意股東權益報酬率(淨值報酬率)，不要注意每股盈餘。
計算業主盈餘(Owners Earning)，而非淨利。
尋找獲利率高的公司，毛利率與淨利率要持續提升。
每保留一元盈餘，要能增加至少一元的市值。

其中我覺得自己忽略了的是去計算業主盈餘，所謂業主盈餘是指【淨利】加【折舊】減【資本支出】，如果你和我過去一樣，感覺不出巴菲特與海格斯壯在想什麼，希望以下我能解釋清楚。

簡單說業主盈餘就是你當年度真正可以由公司挪出來運用的資金，會計上當你買了一台機器可用十年，會在第一年計【資本支出】，但是將該支出分為十年【折舊】，使用一般會計原則來計算當年的【淨利】時，【資本支出】並不是收入的扣項，而是使用【折舊】作為收入的扣項來算出【淨利】。

舉例，一個公司收入(營收)100元，買了一台機器90元，分十年攤提，不算其他支出與成本，在一般會計原則下當年【淨利】為100- (90/10) = 91。業主盈餘則是將一般會計原則下的【淨利】加上【折舊】(90/10=9)減【資本支出】90，得到10=91+9-90。91比10相差很大，一般會計原則下的【淨利】會高於業主盈餘(Owners Earning)。

原本一般會計原則希望能將【資本支出】，用攤提折舊的方式，讓每年的獲利不會因為某年度的大額【資本支出】而上下起伏，巴菲特則認為支出就是支出，不應該因為是【資本支出】就有所不同，也許因為他在紡織業一開始的經驗，他認為很多公司需要靠不斷的資本支出來維持競爭力，則這樣的【資本支出】會持續每年出現，並不應該分十年攤提，因為沒有一年可以不用資本支出，這種營運需求的【資本支出】與【營運支出】沒什麼不同。

『寧可大概的對，也不要準確的錯。』一般會計原則在算出公司真實價值時需要修正。